-손성원 캘리포니아 주립대 교수

-마크 길버트(Mark Gilbert) 블룸버그 칼럼니스트-

    재정부는 이날 강 장관이 말한 과도한 중소기업 헤지는 '타깃 포워드'를 지칭한다고 밝혔다.
    재정부 관계자는 "타깃 포워드는 제로코스트 옵션이기 때문에 환헤지 상품으로 적당치 않다"며 "환헤지는 보험의 성격이 강한데 환율 변동에 따라 (기업들이)손실을입는다면 문제가 있는 것이다"며 강 장관도 이를 강조한 것일 뿐이라고 설명했다.  
    재정부가 밝힌 타깃포워드 옵션은 합성 선물환 거래로서 녹아웃(Knock-Out) 조건을 부여하고 레버리지(매입 옵션 수에 비해 매도 옵션 수의 비율을 높임)를 이용해 가격조건을 개선한 상품이다.
    주로 타깃포워드 상품을 이용하는 고객은 수출업체다.
    이날 은행권 딜러들도 과거 원화절상(환율하락) 시기에 수출기업들이 제로코스트옵션인 타켓포워드를 이용해 환헤지에 주력했다고 밝혔다.
    타깃포워드는 수출업체들이 수출로 번 달러화를 향후 매도하게 되는 데 일정 범위 내에서 변동할 것으로 전망하지만 예상과 달리 환율이 크게 하락하는 경우 녹아웃발생에 따른 헤지 효과 소멸 위험을 일정 비율 이상 방어하려 할 때 적합한  환헤지 상품이다.    그러나 최근 달러-원 환율이 급등하면서 타깃포워드에 녹아웃이 아닌 녹인(Knock-in)이 걸리면서 기업들의 환평가손실을 입은 것이다.
    기업들의 환평가손은 녹인이 걸리면서 발생한다.
    기업들은 예상치 못한 환율 상승으로 낙인이 걸리면 계약 당시 시장환율에 비해낮은 환율로 두 배의 계약금액을 매도해야 하기 때문이다. 
    금융감독원은 통화옵션 거래 규모의 경우 환율 변동성이 커지면 늘어날 수 밖에 없다며 현재는 작년 말 은행권 잔액 165조원보다 더  많아졌을  것"이라고  말했다.
    금감원에 따르면 2007년 말 기준 은행권의 통화옵션 계약금액은 325조원, 잔액은 165조원이다. 2006년 말 기준으로는 계약금액과 잔액이 186조원과 74조원으로 1년 새 각각 74%, 122% 급증했다.
    올 들어선 외환시장의 변동성이 다시 확대됨에 따라서 현재 통화옵션 거래규모와 잔액은 작년 말 기준을 크게 웃돌 것으로 추정된다.

    서브프라임 모기지 사태가 확산되면서 부채담보부증권(CDO)와 신용연계채권(CLN), 신용디폴트스왑(CDS) 등 신용파생상품들도 숨겨졌던 문제를 드러냈고 이 과정에서거래상대방 위험이란 말도 요즘 빈번히 등장한다.
    미국의 투자은행들과 투자자들은 파생상품을 가지고 연쇄적으로 2중ㆍ3중의 거래관계를 텄고 이런 식으로  다른 투자자에게 위험이 전이됨으로써 결국은 자신의 최종거래상대방이 누구인지 알 수 없는 상태까지 갔다.
    이게 요즘 나오는 거래상대방 위험의 핵심으로 시장의 신뢰를 바탕으로 형성된 이런 거래관계가 어긋나면서 시장의 가장 큰 덕목인 신용의 위기에 까지 이르게 된 것이다.
    거래상대방 위험을 CDS의 예로 들어보면 이해가 쉽다.
    기초자산인 채권을 발행한 기업 A가 부도가 났고 이 채권에 투자한 투자자는 CDS를 통해 헤지를 했다고 치자.
    만약 CDS를 발행한 금융기관이 B에게 이 CDS를 팔았다고 하면, B는 발행기업인 A에게 가서 돈을 받으면 된다.
    하지만 B가 C에게 이 CDS를 넘기고, C는 다시 D에게 넘기면서 수많은 연결고리가 형성되면 마지막 최종 거래상대방은 최초의 빚쟁이를 찾기 어려운 지경까지 가게 될 것이다.
    여기서 거래상대방 위험이 발생하게 된다.
    CDS를 '폭탄돌리기' 게임이라는 말이 나오는 것도 이런 이유에서다.
    최근 뉴욕타임스는 이러한 거래상대방 위험을 태풍으로 집을 잃은 집주인이 어떤 보험회사를 찾아가서 보험금을 받아야 하는 지 알지 못하는 경우에 빗대어 설명한 적이 있다. 
    거래상대방 위험이 심각해지면 시장 전체가 서로를 믿지 못하는 상황까지 간다.
    베어스턴스 유동성 위기가 터지면서 은행시스템이 마비된 것 아니냐는 얘기까지 나왔던 3월의 월街가 그랬다. 
    당시 베어스턴스에 거래를 텄던 금융기관들은 앞다퉈 거래를 청산하고 다른 곳으로 자산을 이동하느라 분주했다. 

    (서울=연합뉴스) 임승규 기자= 최근 한국은행이 단기 외화차입여건이 개선되고 있다고 발표한 것과 관련해 시중은행들이 자금조달시장의 상황은 오히려 악화되고 있다고 맞받아치면서 이를 둘러싼 논란이 커지고 있다. 
    이 같은 상황은 시중은행들이 작년부터 시작된 글로벌 신용경색이 심해지면서 국내의 외화자금 부족 해소를 위해 한국은행에 외환보유액 지원을 요구한 것을 한은이 보유액은 함부로 쓸수 없다고 거절하면서 생긴 대립상황의 연장선상에 있다.
    한은은 단기외화차입의 어려움을 가늠할 수 있는 가산금리가 과거에 비해 떨어진 진 것을 방어논리로 삼고 있는 반면 시중은행은 금융시장발달 수준이 우리나라에 못 미치는 대만보다 국내은행이 더 비싸게 외화차입을 하는 현실을 공격근거로 이용하고 있다. 
    한은은 17일 보도자료를 내고 국내 금융권의 외화유동성 부족이 지난 3월 정점을 기록한 이후 점차 개선되고 있다고 밝혔다.
    한은에 따르면 단기외화차입시 적용되는 가산금리가 지난 2월 평균 21bp(121일)를 기록한 후 3월말 일시적으로 급등하는 모습을 보였지만 4월 첫째 주 52bp(107일)를 기록한 후 둘째 주는 42bp(63일)로 떨어지는 등 하락세를 보이고 있다.
    한국물의 신용디폴트스왑(CDS) 프리미엄도 지난 3월 17일 125bp까지 올랐으나 현재 80bp 수준까지 낮아졌다.
    이 같은 한은의 발표는 은행들의 단기 외화 차입 가산금리가 80~100bp까지 치솟아 자금사정이 긴박해졌다는 일부 언론 보도에 대한 반박이다. 
    한은은 은행이 외화차입 여건 악화로 돈가뭄을 겪고 있다는 표현은 일부 과장된 면이 없지 않다는 반응이다. 
    한은의 한 관계자는 "일부에서 단기차입 가산금리가 80~100bp라는 보도가 나왔지만 이는 특정은행을 모니터링해서 쓴 것일 뿐 전체 은행권의 평균적인 수치가 아니다"라며 "4월 들어 가산금리가 크게 떨어졌고 통화스왑금리가 상승하고 있는 상황을 살펴볼 때 외화자금사정은 호전되고 있다"고 분석했다.
    그는 "한은은 매주 은행들로부터 정기적인 리포트를 받아 국내은행들의 1년 미만 평균 단기차입금리를 수시로 모니터링해 왔"다고 밝혔다.
    한은의 다른 관계자는 "은행들 입장에서는 단기보다 장기차입을 해야 하는데 그게 여의치 않으니까 어렵다는 말을 하고 있는 것으로 보인다"면서도 "장기차입도 비용 문제지 꼭 필요하다면 할 수는 있는 상황"이라고 지적했다.
    그는 "한은의 입장은 씨티은행과 SC제일은행을 제외한 모든 국내은행들의 자료를 조사한 결과 단기차입여건은 개선되고 있다는 것"이라고 강조했다.
    이 같은 한은의 발표에 은행권은 시장 상황을 한은이 제대로 파악하지 못하고 있다며 반발하고 나섰다. 
    A은행의 한 자금담당자는 "한은이 발표한 가산금리 수치가 실제 머니마켓을 반영했다고 보지 않는다"며 "해외에서 공급되는 자금들이 시중은행에는 거의 가지 않고 있다"고 반박했다.
    그는 "시중은행들이 신용리스크를 감수하고 자금이 부족하다는 목소리를 내고 있는 것은 그만큼 상황이 절박하다는 의미"라고 강조했다.
    B은행의 한 자금담당자는 "대만의 경우 3개월짜리를 20~30bp의 가산금리를 주고 조달하는 데 국내상위권의 은행들은 70~80bp로 조달하고 있다"며 "이는 은행의 문제가 아니라 국내시장의 경우 중앙은행의 지원이 없다는 것이 외국에 알려졌기 때문"이라고 성토했다.
    그는 "본점에서 자금을 들여오는 것보다 가산금리 50bp로 차입해도 이득이 남는 외국계 은행들이 높은 금리로 차입을 계속하면서 국내은행들은 그 이상의 금리를 제공해야 자금을 조달받을 수 있다"며 "조달금리 상승으로 마진이 급격이 줄어들고 있는 은행의 입장을 한은이 이해해줬으면 좋겠다"고 털어놨다.
    C은행의 자금담당자는 "분명히 수치상으로 나아진 것은 사실"이라면서도 "발행 자체가 쉽지 않은 상황인 점을 고려할 때 수치보다는 은행들이 어떻게 느끼는 지가 중요하다"고 지적했다.
    그는 "발행할 때 가장 중요한 것은 금리레벨이 아니라 변동성"이라면서 "시장의 변동성이 커져 장기물 차입이 사실상 막혀있어 외화표시 기업어음(CP)이나 양자간대출(Bilateral Loan)의 형태로 자금을 확보해 나갈 수 밖에 없는 상황임을 한은이 인정해야 한다"고 주장했다.

    (서울=연합인포맥스) 임승규 기자= 최근 미국채 포트폴리오를 정리하고 호주 채권에 투자한 것으로 알려진 세계 최대 채권펀드 핌코의 빌 그로스가 한국채권에 투자할 가능성은 얼마나 될까.
    국내 채권전문가들은 17일 빌 그로스의 매매전략을 분석해 볼 때 대한민국 채권이 그의 매매 리스트 안에 들어갈 가능성이 커졌다고 전망했다.
    이 같은 분석은 최근 빌 그로스가 미국에서 눈을 돌려 호주 국채 시장에 발을 들여 놓는 등 투자대상이 변화하고 있는 점을 근거로 삼고 있다. 
    지난 2월말 CNBC와의 인터뷰에서 빌 그로스는 호주 국채가 세계에서 가장 매력적인 채권 중 하나라며 호주채권의 편입을 늘려갈 것이라고 밝혔다. 그는 호주채권의 매입이유로 호주 국채와 미국 국채수익률 간의 스프레드를 들었다. 
    호주의 2년 만기 국채수익률과 미국 국채수익률 스프레드는 지난 2월 기준으로 4.9%p까지 벌어졌다. 10년 만기 국채수익률 스프레드도 2.54%p까지 벌어져 세계 최고 수준이다. 
    빌 그로스는 미국의 인플레이션이 가속화하고 있어 미 국채 투자는 더 이상 매력이 없다고 지적하면서 좀 더 위험이 있는 자산에 투자할 필요성을 제기했고 그 연장선상에서 호주 국채를 타깃으로 삼았다. 
    빌 그로스가 호주국채를 매입하기 시작한 데는 호주 중앙은행의 안정적인 인플레이션 타깃팅 정책도 한 몫을 한 것으로 알려졌다. 호주의 2007년 4.4분기 소비자물가상승률은 3%로 주요국에 비해 안정적인 수준이다. 
    그로스가 미 국채를 대체할 자산투자를 확대해 나간다면 대한민국 국채가 다음 타깃이 될 것이라는 분석은 국내 국고채시장과 호주시장의 유사성에 근거한다. 
    지난 2월 말 기준으로 한국과 미국의 2년 만기 국채스프레드는 3.21%로 호주에 이어 가장 높은 수준을 유지하고 있다. 3% 초중반의 소비자물가 상승률을 감안하더라도 한국채와 미국채 간 스프레드는 타국가에 비해 현저히 매력적이다. 더욱이 CRS 금리
하락으로 본드스왑 스프레드 역전폭이 이머징 국가 중 가장 높은 수준을 유지하고 있어 재정거래 기회가 큰 것도 국내시장이 더 큰 매력을 가질 수 있는 요인이다. 
    이와 함께 국내시장의 유동성이 뛰어나고 국고채상품이 복잡하지 않은 것이 투자의 매력을 높이고 있다는 분석이다. 
    박형로 JP모건 상무는 "이머징 국가 중 하루에 1~2조원씩 비중을 줄일 수 있을 정도로 유동성이 좋은 곳은 국내시장뿐인 데다 국고채상품이 거래하기 편하게 구성돼 있는 것도 외국인들이 국내채권을 사는 분위기를 만들고 있다"고 지적했다.
    국내시장의 펀더멘털이 탄탄해 이머징 국가 중 디폴트 리스크가 적다는 것도 또다른 투자유인이다. 
    빌 그로스도 지난해 8월 한 인터뷰에서 "지난 10년간 아시아지역 경제의 펀더멘털과 구조가 지속적으로 개선돼왔으며 특히 한국은 정책 당국자들이 시장의 과잉유동성을 완화하기 위해 주의 깊고 선제적인 활동을 해 와 금융위기가 발생할 가능성이 매우 낮아졌다"고 평가한 바 있다. 
    전문가들은 또 이머징 국가 중 인도와 타이완 같은 국가들이 국내시장과 같은 재정거래 기회를 제공하고 있지만 시장의 안정성을 통해 볼 때 한국시장이 가장 선호되고 있다고 지적했다.
    외국계 은행의 한 스왑딜러는 "국내에 투자하는 외국인들은 다양한 경로로 국내시장에 대한 파악을 마친 사람들로 복잡한 과정을 거쳐 들어오는 것을 꺼리지 않는다"며 "현재 외국인들이 국내채권시장에 상당한 매력을 느끼고 있는 것은 사실"이라고 말했다.    외국계 은행의 다른 스왑딜러는 "미국의 경기 침체와 인플레이션이 장기간 지속될 것으로 예상되면서 빌 그로스등 세계적 채권투자자들이 투자처를 물색할 때 대한민국이 부상할 가능성이 커지고 있다"고 내다봤다.